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機床行業(yè)深度報告:十八羅漢退出歷史舞臺、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機遇

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機床行業(yè)深度報告:十八羅漢退出歷史舞臺、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機遇

  • 來(lái)源:海通證券
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  • 發(fā)布時(shí)間:2021/05/07
  •  報告出品方/作者:海通證券,佘煒超、吉晟

1. 機床行業(yè):本輪復蘇周期強度較高,民營(yíng)企業(yè)有望復制 “三一路線(xiàn)”

1.1 行業(yè)現狀:機床產(chǎn)量整體處于長(cháng)期低位,高端機床大量依賴(lài)進(jìn)口

機床制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中游核心設備。根據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,機床處于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中 游,上游主要是數控系統、精密件和功能部件等核心零部件,下游為機械設備、新能源、 航空航天等行業(yè)。機床是制造機器的機器,被稱(chēng)為“工作母機”或工具機。

數控機床可以分為五大類(lèi),超過(guò) 21 個(gè)小類(lèi)。根據數控技術(shù)論壇微信公眾號,機床  可以分為加工中心、金屬切削、特種加工、成型機床、其他五大類(lèi),超過(guò) 21 個(gè)小類(lèi),  其中占比最高的金屬切削機床可以細分為數控車(chē)床、數控銑床、數控鏜床、數控鉆床、 數控磨床、數控沖床 6 小類(lèi)。  根據機械學(xué)霸微信公眾號,數控機床比傳統機床的優(yōu)勢包括:1)數控機床的結構  更加簡(jiǎn)化;2)數控機床功能集成化;3)數控機床的精度效率更高;4)數控機床配件 標準化。

2011 年以后,我國機床行業(yè)進(jìn)入長(cháng)期下行通道,金屬切削、金屬成形機床產(chǎn)量仍 處于歷史低位。我們認為,在“四萬(wàn)億”短暫刺激之后,我國金屬切削機床產(chǎn)量在  2011 年達到歷史峰值后就趨勢性進(jìn)入下行通道,2017-2019 年我國金屬切削機床產(chǎn)量連續 3年大幅負增長(cháng),19 年產(chǎn)量?jì)H相當于 11  年高點(diǎn)的約 40%。2020 年隨著(zhù)制造業(yè)復蘇,切 削機床市場(chǎng)開(kāi)始溫和復蘇,全年產(chǎn)量為 44.60 萬(wàn)臺,同比+7.21%。金屬成型機床的情  況也類(lèi)似,2017-2020 年期間,除 2019 年以外,我國金屬成形機床產(chǎn)量在其余年份皆 為負增長(cháng)。2020 年產(chǎn)量為 20.20  萬(wàn)臺,同比-13.68%,處于自 2010 年以來(lái)的絕對低位。

我國高精密數控機床銷(xiāo)售比率低于發(fā)達國家,機床數控化率持續提高。我們認為,  在機床整體市場(chǎng)過(guò)去幾年低迷的背景下,高端數控機床滲透率保持持續提升,數控機床  整體市場(chǎng)規模仍有結構性提升。根據普華有策微信公眾號日本機床數控化率超過(guò) 90%, 德國機床數控化率超過(guò) 75%,美國機床數控化率超過(guò)  80%,根據國家統計局數據,我 國 2019 年新生產(chǎn)金屬切削機床的數控化率僅為 38%。但我國機床數控化率持續提高,  根據Wind,我國金屬切削機床數控化率從 2012 年的 25.78%提高到 2020 年的 43.19%, 提升 17.42pct,年均提高  2.18pct。

機床行業(yè)深度報告:十八羅漢退出歷史舞臺、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機遇

我國是全球第二大數控機床消費國,我國數控機床市場(chǎng)規模超過(guò) 3000 億元。根據  前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,2019 年日本/中國/德國數控機床產(chǎn)業(yè)規模占比分別為  32.1%/31.5%/17.2%,我國已經(jīng)成為全球第二大數控機床消費國。根據中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,2019  年我國數控機床市場(chǎng)規模約為 3270 億元,同比-3.51%。

2019 年數控金屬切削機床占比超過(guò) 50%,2014 年加工中心、車(chē)床、磨床合計占 比接近 80%。按照大類(lèi)劃分,2019  年數控金屬切削機床/數控金屬成形機床/數控特種 加工機床占比分別為  53.20%/28.50%/16.80%。按照具體類(lèi)型劃分,根據機工文獻微信 公眾號援引日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省的數據,2016  年日本加工中心/車(chē)床/磨床產(chǎn)量占比分別為 37.0%/25.7%/11.2%。

1.2 關(guān)聯(lián)指標:機床下游應用領(lǐng)域較為廣泛,與制造業(yè) PMI、汽車(chē)銷(xiāo)量等關(guān)聯(lián)度較高

汽車(chē)、機械、電子、軍工是我國機床最主要的下游應用領(lǐng)域。機床是制造業(yè)的基礎 裝備,廣泛應用于各種類(lèi)型的制造業(yè)。根據立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng),我國機床的下游應用領(lǐng)域 中,2018 年汽車(chē)/機械/電子/軍工分別占比約為 40%/20%/15%/15%,是最主要的下游 應用領(lǐng)域。

機床行業(yè)深度報告:十八羅漢退出歷史舞臺、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機遇

金屬切削機床產(chǎn)量與 PMI、汽車(chē)銷(xiāo)量關(guān)聯(lián)度較高。我們以占比最大的金屬切削機床 為例,經(jīng)過(guò)比較我們發(fā)現,金屬切削機床當月產(chǎn)量同比與 PMI、汽車(chē)當月銷(xiāo)量同比關(guān)聯(lián) 度較高,整體波動(dòng)性比 PMI 大。

1.3 對標工業(yè)機器人、注塑機:四大原因導致 2016 年后機床周期與工業(yè) 機器人、注塑機分化

1.3.1 2012-2014 年機床周期滯后工業(yè)機器人和注塑機周期,2016 年以后機床與 工業(yè)機器人、注塑機周期走勢分化

2012 年前,金屬切削機床產(chǎn)量同比、工業(yè)機器人銷(xiāo)量同比、注塑機(海天國際+震 雄集團)營(yíng)收同比走勢總體一致,2012-2014 年機床周期滯后工業(yè)機器人和注塑機周期 約 1 年,2016 年以后機床與工業(yè)機器人、注塑機周期走勢分化。

1.3.2 原因 1:下游應用領(lǐng)域投資周期差異導致機床周期與工業(yè)機器人、注塑機 分化,是最主要原因

根據立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)、華商情報網(wǎng)、Wind,機床、工業(yè)機器人、注塑機下游應用  領(lǐng)域大體一致,都以汽車(chē)、3C 為主,但其他下游應用有所差異,且重合下游應用領(lǐng)域  具體占比差異也較大,機床下游前三應用領(lǐng)域為汽車(chē)(40.0%)、機械(20.0%)、電子  (15.0%),工業(yè)機器人前三應用領(lǐng)域為汽車(chē)(32.9%)、3C(30.5%)、金屬加工(11.6%),  注塑機前三應用領(lǐng)域為汽車(chē)(31.0%)、家電(20.0%)、3C(16.0%)。我們發(fā)現,機  床下游行業(yè)更偏向于汽車(chē)、機械等后周期產(chǎn)業(yè),工業(yè)機器人、注塑機的下游更偏向消費 屬性的產(chǎn)業(yè),前者復蘇時(shí)點(diǎn)普遍滯后、波動(dòng)性更強。  我們整理主要下游應用固定資產(chǎn)投資情況發(fā)現,2016 年后,下游主要應用領(lǐng)域固 定資產(chǎn)投資同比開(kāi)始分化,2017 年 3C  制造業(yè)、家具制造業(yè)(代替家電行業(yè)指標)固定 資產(chǎn)投資同比快速提升,2018 年金屬制品業(yè)固定資產(chǎn)投資同比快速提升。我們認為,  3C、家電、金屬制造業(yè)對工業(yè)機器人、注塑機需求影響較大,對數控機床影響相對較 小,這是導致周期走勢分化的最主要原因。

1.3.3 原因 2:機床更新周期長(cháng)于工業(yè)機器人、注塑機

根據工控網(wǎng)微信公眾號,機床的一般產(chǎn)品壽命在  10 年左右;根據塑料產(chǎn)業(yè)微信公眾號,一般來(lái)說(shuō)注塑機使用壽命 5-10 年,但頻繁使用和下游產(chǎn)品的不斷涌現,對注塑機  的精度需求提高進(jìn)而縮短注塑機 3-5 年的壽命;根據高工機器人微信公眾號,工業(yè)機器 人的工作壽命一般為 8-10  年。我們認為,機床更新周期長(cháng)于工業(yè)機器人、注塑機,更新 速度總體較慢,2011 年歷史峰值時(shí)期客戶(hù)購買(mǎi)的機床可能在 2021 年才進(jìn)入合理更換時(shí)  間。

機床行業(yè)深度報告:十八羅漢退出歷史舞臺、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機遇

1.3.4 原因 3:過(guò)去十年機床國企仍占主導,但盈利差、處于整合期,國內機床 行業(yè)實(shí)際處于發(fā)展真空期

從收入體量上看,過(guò)去十年仍是沈陽(yáng)機床等國企占主導,以  2016 年為例,2016 年*ST 沈機/創(chuàng )世紀數控機床業(yè)務(wù)/海天精工/國盛智科營(yíng)業(yè)收入分別為 62.44/15.47/10.08/4.06  億元。但是國企盈利能力較差,以*ST 沈機為例,2011-2018 年銷(xiāo)售毛利率穩定在 22%-27%,2011-2019 年(9  年中)銷(xiāo)售凈利率 4 年銷(xiāo)售凈利率 為負,最高的凈利率僅為 2.59%。  我們認為,過(guò)去十年盡管民營(yíng)企業(yè)高速發(fā)展,但機床行業(yè)仍由傳統國企主導,傳統  國企未能突破中高端機床、盈利能力不足,且在一直處于破產(chǎn)整合期,占用較大資源和 客戶(hù),國內機床行業(yè)實(shí)際處于發(fā)展真空期。

1.3.5 原因 4:“四萬(wàn)億”時(shí)期機床行業(yè)最成熟,大量投資透支保有量、消化周期 長(cháng)于工業(yè)機器人、注塑機 機床行業(yè)相對更加成熟。

由于注塑機沒(méi)有產(chǎn)銷(xiāo)量數據,我們將機床與工業(yè)機器人數據對比,按照機床  8 年更新周期、工業(yè)機器人 6 年更新周期粗略計算,我國 2008-2011  年機床和工業(yè)機器人保有量均處于各自的高速增長(cháng)期。但總保有量上,金屬切削+成形 機床保有量分別為  627.42/662.05/696.40/725.75 萬(wàn)臺,工業(yè)機器人僅為 2.96/3.37/4.52/6.33 萬(wàn)臺。與日本對比,2015  年日本機器人產(chǎn)值*1000/制造業(yè)增加值為 5.4,中國機器人產(chǎn)值*1000/制造業(yè)增加值為 13.2(假設當時(shí)均價(jià)為 4 萬(wàn)元/臺),日本  機床產(chǎn)值*1000/制造業(yè)增加值為 14.8,中國機床產(chǎn)值*1000/制造業(yè)增加值為 6.9,可以  看出我國機床與制造業(yè)的比值與日本相差較大,而機器人與制造業(yè)的比值遠高于日本, 可以看出 2015 年我國機床行業(yè)比機器人行業(yè)更加成熟。  注:使用匯率為 1 美元 = 6.507 人民幣,1 美元 = 108.8691 日元 機床大量投資帶來(lái)的保有量透支情況也更為嚴重。

我們認為,“四萬(wàn)億”時(shí)期,機床 行業(yè)成熟度相比工業(yè)機器人、注塑機較高,大量投資帶來(lái)的保有量透支情況也更為嚴重 (我們認為,可能和國企主導市場(chǎng)環(huán)境下激進(jìn)的銷(xiāo)售政策有關(guān)),對于存量機臺消化周 期也長(cháng)于工業(yè)機器人、注塑機,因此更新周期晚于工業(yè)機器人、注塑機。

1.4 對標工程機械:本輪有望演繹工程機械式長(cháng)周期,龍頭公司有望引領(lǐng) 進(jìn)口替代

1.4.1 機床與工程機械相似度較高,周期演繹有可借鑒之處

我們認為,機床與工程機械相似度較高,主要體現在:

1)都屬于設備行業(yè)中市場(chǎng)規模最大的版塊。根據前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數據,2019 年 我國工程機械企業(yè)總營(yíng)收規模約為 6681 億元,2019 年我國數控機床市場(chǎng)規模約為 3270 億元。我們認為,實(shí)際市場(chǎng)規模會(huì )略有差異,但可以看出工程機械和機床都是設備行業(yè) 中規模最大的板塊。

2)下游客戶(hù)較為分散,需要依靠大量經(jīng)銷(xiāo)商。根據中國報告網(wǎng),工程機械下游主 要應用于房地產(chǎn)、基建、采礦等行業(yè),根據立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng),機床下游主要應用于汽車(chē)、 制造業(yè)、3C 等行業(yè)。我們認為,工程機械和機床的下游均為我國較大的行業(yè),下游客戶(hù) 數量多且分散,需要大量依靠經(jīng)銷(xiāo)商。

3)產(chǎn)品更新時(shí)間較長(cháng)、周期性較明顯,行業(yè)發(fā)展較為成熟。我們認為,挖掘機、  裝載機等主流機械產(chǎn)品的使用年限為 10 年左右(慧聰網(wǎng)數據),與機床更新周期較為一  致,且行業(yè)周期性均較為明顯。另外,工程機械與機床行業(yè)全球發(fā)展都較為成熟,2019 年工程機械龍頭卡特彼勒營(yíng)業(yè)收入約為 3753  億人民幣,山崎馬扎克營(yíng)業(yè)收入約為 343 億人民幣(使用匯率為 1 美元 = 6.507 人民幣),遠大于國內對標龍頭公司創(chuàng )世紀。

1.4.2 機床本輪有望演繹長(cháng)景氣周期,民營(yíng)企業(yè)有望復制“三一路線(xiàn)”

工程機械行業(yè)也經(jīng)歷過(guò)長(cháng)期底部區間。我們認為,“四萬(wàn)億”后,基建、地產(chǎn)需求旺 盛,帶來(lái) 2009-2011 年工程機械產(chǎn)銷(xiāo)量大幅增長(cháng),2012 年,隨著(zhù)下游需求的消失,工 程機械產(chǎn)品銷(xiāo)量斷崖式下跌,2012-2015 年,行業(yè)持續下行。

2016 年工程機械開(kāi)啟長(cháng)達 5 年上行周期,機床本輪有望演繹工程機械式長(cháng)景氣周 期。我們認為,2016 年以來(lái),更新周期、機器換人、環(huán)保等因素推動(dòng)工程機械連續 5 年持續上行。與挖掘機銷(xiāo)量對比,金屬切削機床銷(xiāo)量同比在 2016 年以后走勢分化,同 比增速始終處于低位。我們認為,機床與工程機械相似度較高,本輪有望演繹工程機械 式長(cháng)景氣周期。

機床行業(yè)深度報告:十八羅漢退出歷史舞臺、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機遇

工程機械已經(jīng)完成初步進(jìn)口替代,民營(yíng)機床企業(yè)有望引領(lǐng)本輪復蘇。工程機械已經(jīng)  初 步 完 成 進(jìn) 口 替 代 , 2019 年 三 一 重 機 / 徐 工 / 卡 特 彼 勒 市 占 率 分 別 為  25.8%/14.1%/12.4%,三一重機市占率從 2011 年的 11.56%提高到 2020 年的 27.97%, 提高  16.41pct(年均 1.82pct)。我們認為,隨著(zhù)國企機床企業(yè)的退出,民營(yíng)機床企業(yè)有 望引領(lǐng)本輪復蘇。民營(yíng)工程機械借助周期成為絕對龍頭,民營(yíng)機床企業(yè)有望借助本輪周期復制“三一 路線(xiàn)”。工程機械中,2016  年行業(yè)低谷期時(shí),三一重工(民企)/徐工機械(國企)歸 母凈利潤分別為 2.03/2.09 億元,但 2016  年后三一重工迅速拉開(kāi)與國企的規模差距, 2020Q1-3 三一重工/徐工機械歸母凈利潤分別為 124.50/24.34 億元。我們認為,機床  行業(yè)中也體現出這一現象,2019 年創(chuàng )世紀、海天精工等民企龍頭收入體量已經(jīng)超過(guò)*ST  沈機等國企龍頭,民營(yíng)機床企業(yè)有望借助本輪周期復制“三一路線(xiàn)”。

1.5 本輪周期:四大驅動(dòng)力推動(dòng)本輪周期彈性更強

1.5.1 驅動(dòng)力 1:工程機械等制造業(yè)復蘇時(shí)間長(cháng)、彈性大,機床本輪復蘇周期有 望快速增長(cháng)

本輪挖機復蘇周期已持續 5 年,2020 年銷(xiāo)量較 2015 年提高 5.81 倍。對比工程機  械,挖掘機銷(xiāo)量復蘇周期已經(jīng)持續 5 年(2016-2020 年),2020 年挖掘機銷(xiāo)量為 327605 臺,是 2015 年的 56349  臺的 5.81 倍,2015-2020 年 CAGR 達到 42.20%,無(wú)論從復 蘇時(shí)間還是彈性看,本輪工程機械上行周期都是歷史最強的。

機床本輪復蘇周期有望快速增長(cháng)。我們認為,機床與工程機械存在很多相似之處, 作為更換周期較長(cháng)的工業(yè)母機、一旦更新開(kāi)啟需求釋放動(dòng)力將非常強烈,機床本輪復蘇 周期的預期可以類(lèi)比工程機械,有望快速增長(cháng)。

1.5.2 驅動(dòng)力 2:存量更新周期或已經(jīng)到來(lái),大量存量機床更新帶來(lái)需求

機床周期:我國機床約為 6-7 年。以金屬切削機床為例,我們對機床周期進(jìn)行探究, 我們以機床產(chǎn)量跳變的年份作為周期的開(kāi)始,發(fā)現 1998 年后我國機床行業(yè)經(jīng)歷 4 輪周 期,周期間隔約為 6-7 年。

數控機床周期:我國數控機床周期約為 3-4 年。以金屬切削機床為例,我們對數控 機床周期進(jìn)行探究,我們以數控機床產(chǎn)量跳變的年份作為周期的開(kāi)始,發(fā)現 2007 年后 我國機床行業(yè)經(jīng)歷 4 輪周期,周期間隔約為 3-4 年。

機床行業(yè)深度報告:十八羅漢退出歷史舞臺、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機遇

更新周期或已經(jīng)到來(lái),大量存量機床更新帶來(lái)需求。從圖  31、圖 32 可以看出,我 國金屬切削機床產(chǎn)量 2017-2019 年持續負增長(cháng),2020 年企穩,已經(jīng)處于低位 4 年;我  國數控金屬切削機床產(chǎn)量 2018-2020 年處于低位。我們認為,2021 年存量機床有望進(jìn) 入更新周期。我們根據每年產(chǎn)量及 8  年更新周期粗略計算,2020 年金屬切削+金屬成形 機床保有量達到約 729 萬(wàn)臺,存量機床數量巨大,有望帶來(lái)大量更新需求。

1.5.3 驅動(dòng)力 3:國企完成整合、退出舞臺,民企有望加速推動(dòng)行業(yè)發(fā)展

國企逐步退出,2019 年前十上市公司僅一家國企。根據紐威數控招股說(shuō)明書(shū)(申 報稿),過(guò)去十年國企已經(jīng)逐步完成整合、退出舞臺,民營(yíng)企業(yè)開(kāi)始主導國內機床行業(yè)發(fā) 展,2011 年我國我國機床企業(yè)收入前十中全部為國有企業(yè),2019 年僅 1 家。 民企有望加速推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。我們認為,民營(yíng)企業(yè)相對更有狼性,銷(xiāo)售、服務(wù)、成 本控制有天然的優(yōu)勢,成為主要國內品牌后,有望推動(dòng)行業(yè)較過(guò)去十年更快速的發(fā)展。

1.5.4 驅動(dòng)力 4:2021 年下游主要行業(yè)復蘇,有望增加機床需求彈性

汽車(chē)行業(yè):2021 年 2 月我國汽車(chē)銷(xiāo)量同比快速增長(cháng),2021 年 2 月我國汽車(chē)制造業(yè)FAI 額累計同比快速提高。2020 年 4 月以來(lái)我國汽車(chē)當月銷(xiāo)量同比持續增長(cháng),2021 年 2 月我國汽車(chē)銷(xiāo)量為 145.48 萬(wàn)輛,同比+364.76%;2020 年 3 月以來(lái)我國汽車(chē)制造業(yè)固 定投資額累計同比降幅持續收窄,2021 年 2 月累計同比+16.10%。

3C 行業(yè):2021 年 1 月我國手機出貨量環(huán)比提升,2020 年 4 月以來(lái)我國 3C 行業(yè) 固定投資額累計同比快速提高。2021  年 1 月我國手機出貨量為 4012.00 萬(wàn)部,同比 +92.80%,環(huán)比+50.86%,2021 年 2 月我國手機出貨量為  2175.90 萬(wàn)部,同比+240.90%; 我國計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計同比自 2020 年 4 月  以來(lái)持續提升,2021 年 2 月為+41.60%。

制造業(yè):我國 PMI 連續 12 個(gè)月位于榮枯線(xiàn)上方,2021 年 2 月以來(lái)我國制造業(yè)固 定投資額累計同比快速提高。2020 年 4 月以來(lái),我國 PMI 連續 12 個(gè)月位于榮枯線(xiàn)上方, 2021 年 2 月為 50.60%;2020 年 3 月以來(lái)我國制造業(yè)固定投資額累計同比降幅持續收 窄,2021 年 2 月為+37.30%。

機床行業(yè):下游景氣度提高帶動(dòng)我國機床行業(yè)持續復蘇,2020 年 4 月以來(lái)我國金 屬切削機床和數控金屬切削機床當月產(chǎn)量同比持續提升。我國金屬切削機床和數控金屬 切削機床當月同比連續 10 個(gè)月正增長(cháng),2021 年 3 月我國機床/數控機床當月產(chǎn)量分別為 6.00 萬(wàn)臺,同比+42.90%,2020 年 12 月我國數控機床當月產(chǎn)量為 2.23 萬(wàn)臺,同比 +48.12%。

2. 發(fā)展機遇:我國機床企業(yè)占據中低端市場(chǎng),“新舊十八 羅漢”逐漸退出歷史舞臺、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機遇

2.1 行業(yè)格局:我國機床企業(yè)占據中低端市場(chǎng),主要公司體量遠不及全球 龍頭

2.1.1 高端機床大量依賴(lài)進(jìn)口,國內品牌占據中低端市場(chǎng)

我國高端機床大量依賴(lài)進(jìn)口,出口主要以中低端為主。以金屬加工機床為例,我國  金屬加工機床進(jìn)口金額始終大于出口金額,2019 年進(jìn)口/出口金額分別為 72.75/43.96 億元,我國金屬加工機床進(jìn)口/出口數量分別為  5.54/943.18 萬(wàn)臺、進(jìn)口/出口單價(jià)分別 為 131321.41/466.13 美元/臺,2019 年我國金屬加工機床出口數量 170  倍于進(jìn)口數量, 但出口單價(jià)僅為進(jìn)口單價(jià)的 0.35%。

機床行業(yè)深度報告:十八羅漢退出歷史舞臺、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機遇

國內 CNC 企業(yè)占據中低端市場(chǎng)、高端市場(chǎng)仍由國外公司占據,進(jìn)口替代空間廣闊。 根據中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng),國內高端市場(chǎng)由發(fā)那科(日本)、兄弟(日本)、馬扎克(德國)、  牧野(日本)等國外巨頭占據,國內掌握一定的核心技術(shù),但在規模和品牌上仍與國外  企業(yè)有一定差距的潤星科技、創(chuàng )世紀等龍頭,占據中端市場(chǎng),規模小、技術(shù)水平低的內 資企業(yè)占據低端市場(chǎng)。

2.1.2 國內龍頭收入占比仍很低,產(chǎn)品品類(lèi)布局與全球龍頭存在差距

國內 CNC 公司收入占比仍非常低,龍頭創(chuàng )世紀 2019 年僅占金屬切削機床消費額 的 2.37%。根據創(chuàng )世紀《創(chuàng )業(yè)板向特定對象發(fā)行  A 股股票募集說(shuō)明書(shū)(修訂稿)》中的 2019 年國內主要 CNC 公司的收入、中國機床工具工業(yè)協(xié)會(huì )微信公眾號中 2019 年我國金屬  切削機床消費額 141.6 億美元(用 6.5 的匯率估算,折合人民幣 920.40 億元)計算, 2019 年國內 CNC  收入最高的創(chuàng )世紀市占率僅為 2.37%,可以看出國內 CNC 公司收入 占比仍非常低。

全球龍頭主要集中在日本、德國、美國,收入體量遠大于國內企業(yè)。根據華軸網(wǎng)微 信公眾號,2019 年全球機床企業(yè)排名 TOP 10 均為日本、德國、美國企業(yè),中國無(wú)一上 榜。龍頭公司山崎馬扎克 2019 年實(shí)現營(yíng)收 52.8 億美元,按照美元兌人民幣 6.5 的匯率 粗略計算,收入體量是國內龍頭創(chuàng )世紀的 15.7 倍。

國內 CNC 龍頭產(chǎn)品品類(lèi)、細分品類(lèi)布局與全球龍頭存在差距。根據各公司官網(wǎng),  創(chuàng )世紀(臺群)、海天精工、國盛智科等我國 CNC 龍頭在機床領(lǐng)域的產(chǎn)品布局已經(jīng)較為  全面,除了立加、臥加、龍門(mén)等通用產(chǎn)品,還布局了雕銑機、數控車(chē)床、走心機、玻璃 精雕機、激光切割機、五軸加工中心等產(chǎn)品。但產(chǎn)品品類(lèi)、細分品類(lèi)與全球  CNC 龍頭 仍有很大差距:1)山崎馬扎克、牧野等全球龍頭均有數控系統、應用軟件等機床產(chǎn)品,  且已經(jīng)將品類(lèi)拓展到機器人等領(lǐng)域;2)以臥式加工中心為例,山崎馬扎克擁有 u  Series、FF、HCN、HCN-Q、MEGA、ORBITEC、UN 等 7 個(gè)系列產(chǎn)品,海天精工僅有 H、HUP 等 2  個(gè)系列產(chǎn)品,臺群僅有 T-H11、H-500S、H-63S 等 3 款產(chǎn)品。

2.2 格局變化:“新舊十八羅漢”逐漸退出歷史舞臺,民營(yíng)企業(yè)迎來(lái)重大機 遇

“舊十八羅漢”除北京第一機床廠(chǎng)以外全部謝幕。根據看點(diǎn)快報,我國早在“一五”時(shí)  期就已根據蘇聯(lián)專(zhuān)家的建議,開(kāi)始布局機床工業(yè),并先后確立了 18 家國內機床生產(chǎn)的 重點(diǎn)骨干企業(yè),這 18  家機床重點(diǎn)骨干企業(yè)在當時(shí)被業(yè)內人士稱(chēng)為“十八羅漢”,它們無(wú)論 是規模還是技術(shù),都代表了當時(shí)我國機床行業(yè)的最高水平。但隨著(zhù)幾十年的發(fā)展,這 18  家企業(yè)中,僅剩北京第一機床廠(chǎng)仍然存在。

“新十八羅漢”中部分公司已經(jīng)成為行業(yè)龍頭,但近幾年發(fā)展情況不佳。根據看點(diǎn)快  報,自 2008 年開(kāi)始,我國機床工具行業(yè)權威雜志《機床工具信息》根據相關(guān)統計,公  布了由相關(guān)行業(yè)內評選出的“新十八羅漢”,他們中的部分已經(jīng)成為行業(yè)龍頭。根據 Wind, “新十八羅漢”中的上市公司近幾年發(fā)展情況不佳: *ST  沈機/*ST 秦機/*ST 海華 2019 年 歸母凈利潤分別為-29.88/-2.98/-4.18 億元,山東威達 2019  年機床產(chǎn)品收入僅為 0.17 億 元。

民營(yíng)企業(yè)近兩年盈利能力突出,國企逐漸退出、民企有望迎來(lái)重大發(fā)展機遇。我們  選擇具有代表性的上市公司的機床業(yè)務(wù)進(jìn)行對比,包括創(chuàng )世紀數控機床等高端裝備業(yè) 務(wù)、海天精工、國盛智科數控機床業(yè)務(wù)、*ST 秦機機床類(lèi)業(yè)務(wù)、*ST  沈機,我們發(fā)現, 2018 年開(kāi)始,我國民營(yíng) CNC 上市公司盈利能力顯著(zhù)好于國企上市公司。我們認為,機  制等問(wèn)題導致國企逐漸退出競爭,民企有望迎來(lái)重大發(fā)展機遇、填補國企原有市場(chǎng)和客 戶(hù)的空白。

傳統國企經(jīng)營(yíng)情況較差,逐步退出歷史舞臺。我們選擇沈陽(yáng)機床(*ST  沈機)、昆 明機床(退市昆機)、青海華鼎(*ST 海華),2012 年以來(lái)這三家公司營(yíng)業(yè)收入持續下 降,2012-2019 年中(8  年),沈陽(yáng)機床/昆明機床/青海華鼎分別只有 4/1/3 年盈利。我  們認為,沈陽(yáng)機床等“新舊十八羅漢”中的大部分已經(jīng)不具備競爭力,逐漸退出歷史舞臺, 取而代之的是國內民營(yíng)企業(yè)龍頭。

2.3.海外龍頭收入規模上百億元,未來(lái)國產(chǎn)龍頭有望成為綜合類(lèi)數控機床 生產(chǎn)商。

2.3.1.海外巨頭分布多樣,國產(chǎn)龍頭有望成為綜合類(lèi) CNC 生產(chǎn)商

未來(lái)國產(chǎn)龍頭有望成為綜合類(lèi)數控機床生產(chǎn)商。海外數控機床龍頭企業(yè)相對成熟。  龍頭企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍多樣,既有從主機到系統的發(fā)那科,也有大偎,牧野,DMG,馬扎  克,哈斯,津上等專(zhuān)業(yè)化廠(chǎng)商。雖然多數國際主機公司業(yè)務(wù)范圍主要為專(zhuān)業(yè)化的機床,  但中國企業(yè)由于市場(chǎng)規模巨大、下游應用廣泛和產(chǎn)業(yè)鏈布局全面,未來(lái)中國的數控機床  龍頭企業(yè)有望像工程機械行業(yè)中的三一重工一樣,成為品類(lèi)復雜度超過(guò)國外同行的公 司,即成為綜合類(lèi)的數控機床生產(chǎn)商。

2.3.2.對標海外巨頭規模,國產(chǎn)機床龍頭企業(yè)發(fā)展空間巨大

不止一家百億收入以上的海外數控機床龍頭的出現表明了國內數控機床行業(yè)必然 會(huì )出現一個(gè)類(lèi)似的海外巨頭。海外數控機床龍頭分布廣泛,包括日本的山崎馬扎克、天  田株式會(huì )社、德日合資的德瑪吉森精機等在內海外巨頭收入規模均在百億以上,遠高于  國內龍頭數控機床企業(yè),而國內數控機床行業(yè)空間巨大,絲毫不遜色于日本和德國市場(chǎng),  有望培育出有著(zhù)國際龍頭地位的國產(chǎn)廠(chǎng)商,國產(chǎn)機床龍頭企業(yè)發(fā)展空間巨大。

1)山崎馬扎克穩居全球龍頭,收入規模超 300 億元。山崎馬扎克是一家全球知名  的機床生產(chǎn)制造商,提供車(chē)削中心,加工中心,多任務(wù),混合多任務(wù),激光加工,數控 技術(shù),自動(dòng)化和物聯(lián)網(wǎng)解決方案。公司成立于 1919  年,產(chǎn)品素以高速度、高精度而在 行業(yè)內著(zhù)稱(chēng),產(chǎn)品遍及機械工業(yè)的各個(gè)行業(yè)??蛻?hù)主要分布于在汽車(chē)、機械、電子、能 源、醫療等不同行業(yè)。  根據賽迪顧問(wèn)發(fā)布的《2019 年數控機床產(chǎn)業(yè)數據》,在 2019 全球重點(diǎn)數控機床制 造商排行統計(按產(chǎn)業(yè)規模)中,山崎馬扎克以 343.4  億人民幣(52.8 億美元)穩居行 業(yè)龍頭地位。

2)日德合資,德瑪吉森精機收入規模近 200 億元。德瑪吉森精機是德國的德瑪吉  公司與日本的森精機公司的合資公司,產(chǎn)品包括數控車(chē)削中心、銑削加工中心,先進(jìn)加  工技術(shù)以及軟件解決方案和自動(dòng)化系統,覆蓋包括機床的全壽命周期、機床附件和節能解決方案等眾多領(lǐng)域。其中,德馬吉(DMG)的前身是德國最大的三家機床生產(chǎn)企業(yè):  德克爾、馬豪和吉特邁。其中德克爾是知名的車(chē)床品牌,馬豪是非常知名的銑床品牌,  吉特邁則既生產(chǎn)車(chē)床也生產(chǎn)銑床同時(shí)也是一家非常善于營(yíng)銷(xiāo)策劃推廣的公司。森精機成 立于 1948 年,是日本最大的機床制造商之一,并于 2013  年和德瑪吉公司合并組成德瑪 吉森精機。2020 年德瑪吉森精機的收入規模為 3283.8 億日元(195.5 億人民幣)。

3)龍頭之外仍有巨頭,天田株式會(huì )社收入規模超 190 億元。天田株式會(huì )社的主要  產(chǎn)品包括激光機,金屬切削機床、數控刀塔沖床,沖床和激光復合加工機,沖壓機,彎  曲機器人,褶皺,板材加工系統生產(chǎn)線(xiàn),工廠(chǎng)自動(dòng)化等。公司在世界各大洲設有 83 個(gè) 分支機構,產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)全球 100 多個(gè)國家和地區,根據公司  2019 年年報,公司收入合計 超 190 億元,主要來(lái)自于歐洲、北美和日本市場(chǎng)。

機床行業(yè)深度報告:十八羅漢退出歷史舞臺、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機遇

3. 國產(chǎn)替代演繹之路:主機廠(chǎng)替代加速零部件國產(chǎn)化趨勢

3.1 跟隨 CNC 國產(chǎn)化之路,零部件替代有望同步進(jìn)行

國產(chǎn)功能部件進(jìn)口替代趨勢明顯,市場(chǎng)空間廣闊。我國功能部件行業(yè)的發(fā)展相對緩  慢,產(chǎn)業(yè)化和專(zhuān)業(yè)化程度低,電主軸、滾珠絲杠、數控刀架、數控系統、伺服系統等雖  已形成一定的生產(chǎn)規模,但僅能滿(mǎn)足中低檔數控機床的配套需要,國產(chǎn)中高檔數控機床  采用的功能部件仍嚴重依賴(lài)進(jìn)口。而進(jìn)口機床價(jià)格昂貴、交貨期長(cháng)等因素使得國產(chǎn)中高  檔數控機床價(jià)格居高不下,嚴重影響了其市場(chǎng)競爭力。目前,我國功能部件發(fā)展的滯后,  已成為影響我國數控機床發(fā)展的瓶頸。其中,在數控系統領(lǐng)域,國內產(chǎn)品主要面向經(jīng)濟  型市場(chǎng),中高端市場(chǎng)主要集中于日本、德國等龍頭廠(chǎng)商;在轉臺領(lǐng)域,日本、中國臺灣  地區的廠(chǎng)商占據了國內中高端市場(chǎng)的主要份額;在減速器領(lǐng)域,日本的納博特斯克、哈  默納科占有絕對主導優(yōu)勢,國產(chǎn)減速器已有所突破,但知名度和市場(chǎng)占有率仍有待提升;  在伺服系統領(lǐng)域,國內企業(yè)在技術(shù)和市場(chǎng)份額上與日本、歐洲企業(yè)相比仍有較大差距;  在控制器領(lǐng)域,國產(chǎn)控制器在底層軟件架構和核心控制算法,以及穩定性、響應速度、 易用性等方面與國際主流產(chǎn)品仍存在一定差距。

國外高端機床作為維護國家安全和利益的重要裝備,對中國出口限制的政策甚為嚴 苛。因此,在關(guān)鍵部件領(lǐng)域的卡脖子的情況時(shí)有發(fā)生,隨著(zhù)政策扶持和數控機床國產(chǎn)化 率的提升,國產(chǎn)機床廠(chǎng)商對于國產(chǎn)零部件的需求呈現增加趨勢。目前以昊志機電為代表 的優(yōu)秀功能部件廠(chǎng)商已經(jīng)進(jìn)入到創(chuàng )世紀等龍頭企業(yè)的供應鏈體系,未來(lái)有望迎來(lái)快速發(fā) 展。

政策明文支持,數控機床功能部件國產(chǎn)替代有望加速。根據科德數控招股說(shuō)明書(shū)援  引前瞻研究院的數據,目前我國數控機床及功能部件的國產(chǎn)化率較低,特別是高檔數控機床的國產(chǎn)化尚不足 10%,根據《<中國制造 2025>重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線(xiàn)圖》,到 2020 年 末,高檔數控機床與基礎制造裝備國內市場(chǎng)占有率超過(guò) 70%,主軸、絲杠、導軌等中高  檔功能部件國內市場(chǎng)占有率達到 50%;到 2025 年,高檔數控機床與基礎制造裝備國內 市場(chǎng)占有率超過(guò)  80%,主軸、絲杠、導軌等中高檔功能部件國內市場(chǎng)占有率達到 80%。

3.2.行業(yè)空間超 40 億元,電主軸國產(chǎn)替代大勢所趨

電主軸市場(chǎng)有望持續擴容,在部分領(lǐng)域用電主軸取代傳統機械主軸是機床工業(yè)發(fā)展 的大勢所趨。主軸是機床上帶動(dòng)刀具或工件旋轉,產(chǎn)生切削運動(dòng)的運動(dòng)軸。按照主軸的  驅動(dòng)方式,機床主軸可分為機械主軸和電主軸兩大類(lèi)。電主軸是數控機床三大高新技術(shù)  (高速電主軸、數控系統、進(jìn)給傳動(dòng))之一,其將電動(dòng)機與主軸從結構上融為一體,省  去了皮帶、齒輪或聯(lián)軸器的傳動(dòng)環(huán)節,具有高轉速、高精度、高效率、高可靠性等特點(diǎn),  目前,在美國、德國、日本、瑞士、意大利等工業(yè)發(fā)達國家,電主軸已占據了主軸市場(chǎng)  的主要份額,而國內機床行業(yè)中機械主軸因其技術(shù)成熟、結構簡(jiǎn)單、制造和維修難度小、  價(jià)格低廉且后期維護成本低,以及在低速大扭矩、大功率等性能上的優(yōu)勢,仍在國內機  床行業(yè)中占據主導地位,未來(lái)在部分領(lǐng)域用電主軸取代傳統機械主軸是機床工業(yè)發(fā)展的 大趨勢。

市場(chǎng)保持增長(cháng)態(tài)勢,空間超 40 億元。根據智研咨詢(xún)發(fā)布的報告,中國電主軸的市 場(chǎng)規模保持連續增長(cháng)態(tài)勢,2018 在 41.9 億元左右,同比增長(cháng) 2%。

機床行業(yè)深度報告:十八羅漢退出歷史舞臺、民營(yíng)企業(yè)迎發(fā)展機遇

我國電主軸的產(chǎn)業(yè)化起步較晚,與瑞士、德國、日本等先進(jìn)水平相比,國內電主軸 行業(yè)在研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品性能、業(yè)績(jì)口碑等方面還有較大差距,在市場(chǎng)競爭中往往處于弱 勢地位。在某些細分領(lǐng)域,國內部分廠(chǎng)家憑借日臻完善的研發(fā)實(shí)力和制造水平,已研制  出具備較強競爭力的產(chǎn)品,并憑借性?xún)r(jià)比優(yōu)勢占據越來(lái)越高的市場(chǎng)份額。在 PCB 鉆孔 機和成型機電主軸市場(chǎng)上,國外主要廠(chǎng)商有英國西風(fēng)、英國  ABL、瑞士 MCT、德國 Kessler 公司等,這些廠(chǎng)商均具有悠久的生產(chǎn)和研發(fā)歷史,產(chǎn)品技術(shù)先進(jìn),性能優(yōu)異,長(cháng)期占據  全球主要市場(chǎng)份額,但其產(chǎn)品價(jià)格昂貴,后期維護成本也相對較高,而國內目前已規模 化生產(chǎn) PCB  鉆孔機和成型機電主軸的企業(yè)也在快速發(fā)展,出現了以昊志機電為代表的 一批優(yōu)秀的國產(chǎn)企業(yè)。在數控雕銑機電主軸市場(chǎng),除北京精雕科技有限公司等極少數企  業(yè)采用自主生產(chǎn)的電主軸外,國內數控雕銑機廠(chǎng)家幾乎全部從專(zhuān)業(yè)電主軸廠(chǎng)家采購配套  的電主軸。近年來(lái),消費電子行業(yè)的快速發(fā)展,為數控雕銑機電主軸市場(chǎng)帶來(lái)了爆發(fā)式  增長(cháng)機遇,同時(shí)也吸引了不少主軸制造商的加入。目前,國內市場(chǎng)上主軸供應商主要以  我國大陸和中國臺灣企業(yè)為主,由于缺乏有效的國家和行業(yè)技術(shù)標準,不同廠(chǎng)家生產(chǎn)的  電主軸技術(shù)水平參差不齊??傮w而言,由于消費電子產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快,其采用的材  料、結構和技術(shù)工藝不斷變革,擁有較強的研發(fā)實(shí)力,且具備專(zhuān)業(yè)化、規?;a(chǎn)能力  的電主軸制造商,因能更加快速響應市場(chǎng)需求進(jìn)行產(chǎn)品升級換代或推出新產(chǎn)品,將在行 業(yè)競爭中處于領(lǐng)先地位,亦能保持更高的利潤率。

由小及大,國產(chǎn)替代循序漸進(jìn)至大軸市場(chǎng)。國內小軸已經(jīng)有了一定的替代率,國產(chǎn)  主軸廠(chǎng)商昊志機電的小軸產(chǎn)品已經(jīng)是國內第一品牌,下游主要用于 3C、PCB 等市場(chǎng),  客戶(hù)主要包括創(chuàng )世紀、嘉泰數控、潤星科技、衡源智能、諾峰光電、中國臺灣大量、譽(yù) 東沅、盛利達、精一智能等。以昊志機電為代表的國產(chǎn)廠(chǎng)商正在從 3C  等行業(yè)向各個(gè)領(lǐng) 域拓展,特別是逐漸進(jìn)入用于汽車(chē)等通用加工機床的“大軸”產(chǎn)品領(lǐng)域,國產(chǎn)替代向大軸 領(lǐng)域延伸。

3.3.刀具空間近 400 億元,進(jìn)口替代快速進(jìn)行時(shí)

全球切削刀具市場(chǎng)穩定增長(cháng),國內刀具市場(chǎng)消費恢復性增長(cháng),硬質(zhì)合金刀具仍有上 升空間。根據  QY Research 分析報告,2016-2018 年全球切削刀具消費量分別為 331 億美元、340 億美元和 349 億美元,預計到  2022 年將達到 390 億美元,全球切削刀具 產(chǎn)量和消費量基本保持穩步增長(cháng)趨勢,我國切削刀具行業(yè)起步較晚,但是隨著(zhù)汽車(chē)、航  空、軍工、模具、制冷、電力等精密制造業(yè)的快速發(fā)展,近年來(lái)行業(yè)實(shí)現了跨越式發(fā)展。 從供給來(lái)看,根據中國機床工具工業(yè)協(xié)會(huì )數據,中國刀具產(chǎn)值從  2015 年的 76.26 億元 增長(cháng)到 2019 年的 115.54 億元。從需求來(lái)看,我國切削刀具市場(chǎng)消費情況與我國制造業(yè)  發(fā)展水平和結構調整息息相關(guān)。2012-2016 年,受?chē)鴥韧顿Y增速放緩和需求結構調整影  響,刀具市場(chǎng)規模在較低區間進(jìn)行波動(dòng),隨著(zhù)“十三五”規劃的落地,制造業(yè)轉型升級推 動(dòng)刀具消費市場(chǎng)恢復性增長(cháng),2018 年行業(yè)市場(chǎng)規模創(chuàng )歷史新高達到  421 億元,較 2017 年同比增長(cháng) 8.5%,2019 年受貿易摩擦以及汽車(chē)等下游行業(yè)下行影響,市場(chǎng)規模下降至 393  億元。我們認為,隨著(zhù)制造業(yè)繼續朝自動(dòng)化和智能化的方向快速前進(jìn),我國切削刀 具市場(chǎng)將穩健增長(cháng)。

硬質(zhì)合金切削刀具使用比例低于全球平均,仍有較大提升空間。根據歐科億招股說(shuō)  明書(shū)援引前瞻研究《中國切割道具制造行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)需求與投資預測分析報告》,全球切削刀 具銷(xiāo)售中占比最大的是硬質(zhì)合金刀具,占比約為  63%。而我國機械加工行業(yè)使用硬質(zhì)合 金刀具占比僅為 53%,硬質(zhì)合金刀具是參與數字化制造的主導刀具。我們認為,未來(lái)隨  著(zhù)我國制造業(yè)持續升級,我國硬質(zhì)合金切削刀具使用比例仍有較大提升空間。

機床數控化帶動(dòng)消費需求,數控刀具市場(chǎng)空間潛力巨大。機床數控化是機場(chǎng)行業(yè)的  升級趨勢,根據中國機床工具工業(yè)協(xié)會(huì ),2013-2018 年,金屬切削機床數控化率保持穩 增長(cháng),從 28.83%提升至  39.02%,根據《中國制造 2025》規劃,預計我國關(guān)鍵工序數 控化率在 2020 年達到  50%,因此我國金屬切削機床數控化程度提升空間很大。作為數 控金屬切削機床的易耗部件,無(wú)論是存量機床的配備需要,還是每年新增機床的增量需  求,都將帶動(dòng)數控刀具的消費需求。

我國刀具市場(chǎng)進(jìn)口依賴(lài)度較高,但正逐漸實(shí)現進(jìn)口替代。